出口退稅率調整 輕工行業(yè)影響幾何

　　有媒體報道稱，來自中國玩具和嬰童用品協(xié)會消息，中國將把包括家具、鞋類、玩具在內的出口商品退稅率從13%-15%提高到17%，新退稅政策快可能在本月執(zhí)行。

　　2008年以來我國出口退稅率處于持續(xù)上調階段，退稅率水平從9%逐漸上升到15%水平。根據WTO規(guī)則，出口退稅率不能超過“零稅率”，即不能超過征稅率，否則將被視為對出口產品的政府補貼。因此我們判斷未來出口退稅率水平在達到17%后由于已逼近上限，退稅刺激政策沒有可持續(xù)性。

　　歷史上大規(guī)模的出口退稅率上調有兩次，一次在1997年亞洲金融危機之后，第二次大規(guī)模提升退稅率是在2008年次貸危機后。采用提取工業(yè)制成品出口月度數據觀察，出口退稅實施后，后期工業(yè)品出口的確有所回升，其中2008年的政策效果較為明顯。

　　歷史上看，出口退稅率調整對于股價影響正面。我們通過2008年以來家用輕工指數對滬深300的超額收益率測算，出口退稅率下調過程中超額收益率為負，而逐漸提高出口退稅率后超額收益率則開始轉正。盡管因時間、區(qū)間限制樣本較小，但也足以說明出口退稅率上調對股價有正面刺激作用。

　　我們認為出口退稅率調整屬于事件性機會，對出口占比較高的輕工類企業(yè)構成利好。假定其他條件不變，出口退稅率調高提高企業(yè)價格競爭力刺激出口，按照盈利彈性，經測算其他輕工類公司彈性大，家具行業(yè)次之，玩具行業(yè)彈性小。

　　風險提示：退稅率調整屬于政策性事件，但由于后續(xù)調整空間消失，因此我們認為此次政策刺激未來持續(xù)性較差，投資者不宜在事件發(fā)生后繼續(xù)追高跟風。(東方證券)

　　全國興建垃圾焚燒發(fā)電潮

　　煙氣凈化或成為下一熱點

　　近期南京、合肥、貴陽、成都等地紛紛上馬或者擬建設生活垃圾焚燒發(fā)電項目，全國興起了一股垃圾焚燒發(fā)電裝置建設熱潮。

　　隨著技術路線明確和核心設備大規(guī)模國產化生產，生活垃圾焚燒發(fā)電已走向成熟，迎來了發(fā)展拐點。在土地資源日益緊張、填埋場建設標準逐步提高下，焚燒發(fā)電在建設成本上與填埋場差距縮小;填埋場收入單一，僅靠政府補貼，且運營要求也越來越嚴格，而焚燒發(fā)電僅電價收入就能完全覆蓋運營成本，投資回報更勝一籌。

　　新政策開啟新時代。“十二五”生活垃圾處理規(guī)劃投資2630億元建設生活垃圾處理設施，是“十一五”規(guī)劃的3倍。規(guī)劃更是提出在“十二五”末，焚燒處理能力要到30萬噸/日，占比35%，大大超出市場預期�？紤]到新規(guī)劃明確要求將生活垃圾處理設施建設納入地方政府官員政績考核范疇，規(guī)劃完成的可能性較大。以45萬元/噸的建設成本計算，未來四年投資總額接近800億元，“十二五”末年運營收入則有望達到189億元。

　　當然，部分城市盲目跟風建設，需警惕部分項目產能利用率低下，盈利堪憂。

　　煙氣凈化有望成為下一個熱點。從目前數據來看，中小城市新建項目在煙氣凈化設備投資僅5%左右，與大城市示范項目10%的投資比例有較大差距。新的排放標準出臺在即，加上監(jiān)管日趨嚴格，煙氣凈化將成為下一個投資熱點。以4.5萬元/噸的投資額計算，未來四年該領域僅新建項目投資規(guī)模約為56億元。

　　風險提示：投資進度低于預期;補貼政策不能落實，個別項目因居民反對延期。